每天都要强调一下，妖哥写的成长股价值股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司，我自己都没有持有过！

我只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这家公司的价值！

另外：妖哥真的觉得蓝色字体妖言货重这个环节真的值得大家每天都重新阅读一遍。这也是为什么妖哥每天都不厌其烦的把这个环节加上的原因，希望大家养成这个习惯，提醒自己以后每次分析一家公司的时候都想起这几个模块。

妖哥成长股系列之凯利泰（）：“渗透率提升+结构化调整+渠道协同+股权激励”，业绩增速可期，脊柱微创加速领跑，全骨科布局开启新增长

（一）主营业务（赛道优劣）

妖言货重：赛道是生意的天然属性，海纳百川有容乃大，行业的容量决定了该行业公司的发展空间，是预测一家公司成长空间最重要的因素之一。

妖哥眼中理想的行业赛道：

第一个方面是要有长期、稳定、旺盛的需求：消费人群广阔；渗透率极高；消费频次高；用户黏性强；以上这几点大家可以参考智能手机，当然啦，在不同行业的具体表现可能不同。

第二个方面，这个行业赛道要足够长！从行业生命周期的视角来看，最好是在成长期或者成熟期的行业，同时也会符合消费升级的趋势或者技术进步的大潮，且比较稳定不容易被替代。第三个方面，这个行业的竞争格局要是良性并且稳定的！不能经常更换龙头和头部公司，或者完全靠无休止的资本投入获得优势。那样竞争过于激烈，可能大家都挣不着什么钱。这方面的负面教材和正面案例大家可以分别参考共享单车和高端白酒。

据ORTHOWORLD数据，年骨科医疗器械约为亿美元，预计未来5年将以3.6%的增速扩增至年的亿美元，约占全球医疗器械市场总规模的9%，其中骨科植入物作为植入人体内取代或辅助治疗受损伤骨骼的一次性使用耗材，约占骨科市场的75%以上。

目前欧美等骨科植入耗材市场已经趋于成熟，保持约2%的自然增长，而我国骨科植入耗材由于起步晚、医师数量限制、国内供应商不足等原因，早期发展缓慢。近年来，随着人口老龄化、病患年轻化、生活水平提升、医师数目补充等，我国骨科行业增速大幅提升。

分市场竞争格局方面：我国创伤类骨科耗材市场基本实现进口替代，年国产份额约为67.85%，脊柱类、关节类和运动医学类国产化率较低，分别为39.11%、26.73%和5%，进口替代空间大。

综上所述，骨科耗材领域增速大幅提升。据南方医药经济研究所数据，年至年，按收入计算，我国骨科植入耗材市场规模由亿元增长至亿元，复合增长率约为17.50%，预计将以14.19%的增速扩增至年的亿元。

（二）最新业绩解读（业绩支撑）

妖言货重：再宽广的护城河，再好的那模式，最终我们看一家公司的表现，一定要实实在在地反映在他的业绩上面，所以公司每次发布的最新业绩无疑是最重要的参考指标。

我们观察一家公司最新的业绩，一定要注意从中挖掘到这家公司，它的战略是否在推进？它的逻辑是否在增强？它的成长是否在兑现？

除此以外，我们还可以从最新的财务数据里面发现一些端倪，从而避免踩雷。妖哥说的不是那种明显的财务困局，而是随着当前上市公司很多都到了转型升级的关键期，有不少公司“隐秘”的财务健康问题，可能会被高速发展的表象所掩盖，从而造成投资者的重大损失。

1、三季度业绩符合预期

公司公布年三季报，前三季度实现收入7.9亿元（-7.9%），归母净利润2亿元（-11.6%），扣非归母净利润1.7亿元（-17.4%），经营活动现金流净额1.9亿元（+.9%）。业绩符合预期。

2、Q3单季度收入、净利润均已回归正增长

分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.3/2.6/3.1亿元，同比增速分别为-21.8%/-7%/+5%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为0.5/0.69/0.77亿元，同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%，随着国内疫情逐步得到控制，医院的手术量呈现逐步恢复态势，Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。

3、盈利能力与上年基本持平

从盈利能力看，前三季度毛利率63.8%（-0.6pp），基本保持稳定，四费率36.6%（+3.9pp），其中销售费用率21.3%（+1.7pp），管理费用率10.4%（+2.8pp），因实施股权激励计划确认的股份支付费用增加，研发费用率3.8%，基本持平。

财务费用率1.1%（-0.7pp），归母净利率24.8%，同比下降1pp，若剔除股权激励费用，预计盈利能力基本持平。

（三）最核心优势（护城河）妖言货重：任何伟大的企业都是要在残酷的竞争中百炼成钢，而护城河就是让企业既有能力在较长的时间内抵御无情的竞争对手攻击，也能够长期维持较高资本回报率的核心竞争力。护城河按形成难度由高到低可排序为：1、企业的自然垄断：包括其他企业难以获得的经营牌照或政府许可，以及“进入壁垒”极高的业务。2、企业的无形资产：如品牌效应、专利授权、技术壁垒、研发能力，能让该企业现在或将来出售竞争对手无法效仿的产品或服务。3、企业的议价能力：企业的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。4、企业的成本优势：有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。1、公司椎体成形产品占国内市场绝对优势公司作为国内椎体成形市场的绝对龙头，市场份额约为50%，外资企业美敦力、强生占比不足20%，剩余市场由山东龙冠、苏州爱德等国产企业占据。主要在于公司产品经过了十几年的临床验证，形成了一定的医生粘性，且不断的对既有产品升级，并围绕PKP手术提供系统性的解决方案，这是公司在长期的临床实践以及和医生长期交流中摸索和提炼得到的，是公司产品竞争的差异化优势所在。2、公司产品销售覆盖医院，医院为主公司未来将致力推行PKP手术的标准化、简单化，缩短基层医生的学习周期，更快的实现产品基层渗透。此外北京、广东、华东等大部分区域都将PKP/PVP纳入医保范围（上海尚未纳入），另外目前很多地区新农合报销已覆盖PKP/PVP手术，报销比例多在60%-70%之间，对公司医院有一定的推动作用3、公司技术实力和成本优势巨大公司经皮球囊扩张椎体后凸成形（PKP）手术系统中的核心组件椎体扩张球囊导管的受压能力、膨胀性能、疲劳强度等指标和国际先进产品相当，并领先于国内同类产品，产品质量稳定，并具备系统化的生产体系，具备较强的成本优势，是目前国内椎体成形系列产品获批最齐全的企业。（四）成长前景（是否为时间之友）妖言货重：分析上市公司的成长性，关键要明确上市公司成长性分析不同于公司业绩优劣的分析。上市公司业绩优劣分析，可以从盈利水平、财务状况、经营管理、行业地位、市场占有率等方面出发，其中包括净资产收益率、资产负债比率、流动比率、存贷周转率等一系列量化指标。但这种分析是单纯地从静态的角度出发，是滞后性的分析，而对公司成长性的分析，则需评估一家公司的业绩是否会从差到好、从好到更好，这不能仅限于依靠历史数据和过去的经营情况去判断。妖哥觉得这时候更重要的是应着眼于公司未来可能产生的变化，公司对于行业变化的敏锐度和应变能力，公司的决策体系及开拓精神，公司的资金投入方向是否合理，力度是否足够，同时还要了解行业、市场乃至产品的变化趋势。1、国内业务恢复较快，明年增长可期Elliquence海外业务仍受疫情影响，总体延续上半年的下滑趋势，其余各项业务单三季度均实现同比增长。预计椎体成形微创产品单三季度同比增长中高个位数，脊柱和创伤植入产品单三季度同比增长10%左右，运用医学单季度增速20%以上，代理业务单季度也回归双位数增长。预计Q4国内业务会进一步恢复，带动公司整体业绩进一步改善。结合今年低基数效应，以及激励费用摊销常态化，公司明年的业绩增长值得期待。2、从单一脊柱产品向大骨科器械拓展，长期成长方向清晰公司目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品。根据公司对董事长袁征进行股票期权激励的行权目标，公司-扣非净利润复合增速要达到25~28%，今年受疫情影响业绩增速预计较低，-年的扣非净利润则有望超过30%。3、骨科战略聚焦成效渐现，微创为公司最大特色公司年公司收购江苏艾迪尔，成功拓展脊柱与创伤等医疗领域，年收购美国Elliquence公司，开拓骨科能量平台新领域，产品线从单一脊柱产品，到目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、等多领域的骨科医用高值耗材产品线，未来公司将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品，重点打造凯利泰与艾迪尔双品牌骨科创伤产品线。上半年，公司除了吸引高瓴资本和淡马锡参与公司定增（尚待证监会审批）外，高瓴资本持股2.44%，MERRILLLYNCH持股1.21%。4、公司领先布局运动医学“蓝海”公司是国内运动医学布局较为全面的企业。公司通过自主研发和投资，对运动医学各类产品均有涉足，公司投资的企业利格泰拥有全缝线锚钉、PEEK锚钉、带袢钛板、人工韧带等运动修复与重建耗材。年3月9日，凯利泰拟再度出资万元增资利格泰，持有利格泰11.%的股权，增持后公司董事长袁征持股利格泰37.%，除利格泰外，凯利泰投资涉及的运动医学相关公司包括博进凯利泰、动之医学、逸动医学。

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