这个5月对远成有些不平凡

先是新闻爆出远成管理团队已接管青旅物流，青旅收购的全峰快递将并入远成；青旅入主壳资源*St烯碳未获批，最终被远成揽入，故而一度引发猜测远成对青旅物流“输出管理”的下一步就是被青旅并购？

接着坊间开始流传海航即将入股远成物流（合同物流业务，不含快运等其它板块），却也没成想，5月14日构成重大资产重组停牌的海航系供销大集，才是远成物流的真正买家

为了完成这次腾挪，我们看远成是怎么铺垫的：

我们赫然发现京东在“于无声处”做了远成物流的股东，但从上面的时间节奏看，京东和另一家叫做西安华鼎供应链的公司，是踩着这次海航系上市公司控股远成物流的节奏突击进入的。京东当时入股远成时也只不过实缴了多万，占8.06%的股比。一个月内京东完成对远成物流的进入和退出，此次交易对价5亿，怎么看都像是一次财务投资，同时京东也是远成的主要大客户之一。此次和京东一起“获益颇丰”的西安华鼎，股东也只是2个自然人，他们和远成又有何干系？交易完成后，远成也成为上市公司供销大集除海航和供销社之外的第三大股东

此次交易中，上市公司都做了哪些风险预控措施？

1.远成物流总负债在净资产三倍以上，高杠杆运行。此次交易不涉及远成物流债务的转移，债务由远成物流的法人主体独立承担

2.“有挑战”的业绩对赌：根据《远成物流盈利补偿协议》，标的公司远成物流年、年、年业绩承诺分别为2.5亿元、5.4亿元及7.8亿元。目前18年第一季度，远成物流仅实现万净利，且在29家子公司中，上海公司独占总体净利的28%

3.竞业条款：远成集团被限制从事与远成物流相同或近似的合同物流业务，业务的调整或转让（至远成物流）须在6月30日前完成。因为合同物流当中部分的业务在快运辐射范围内，这个限制对远成快运会产生多少影响？另外，值得让人玩味的是在远成年快运起网之后，远成集团在16年和17年分别是德邦的第一大和第二大客户，业务金额大致在万-万

尽管接下来的业绩承诺挑战不小，但还是应该恭喜远成：在车货匹配、快运/零担网络公司大热之后，这次合同物流业务终于走到了舞台中央，一般市场上对未盈利物流类标的估值中位数和平均数大概都在1倍PS左右，而远成这次作价65亿差不多是在2倍左右，真算是不错的价格了。

[物流类上市公司毛利情况对比]

[远成物流盈利数据]

上图是此次交易财务顾问的数据对比了远成物流和其它物流上市公司的毛利情况，但这当中有两点疑问：

1.因为远成的毛利在18年第一季度较以往有非常大的提振，这在接下来的三个季度内是否能延续？合同物流的业务属性相对稳定，在营收端稳定的情况下，成本能有多大进一步的优化空间？如果看17年的数据，远成远低于行业均值（只有均值的一般）

2.和远成对比的上市公司清单中，合同物流不是主营业务的（包括长江投资，象屿股份，华贸物流，甚至中储股份）几家，刚好拉低了名单的总体毛利率，剔除之后的均值和中位数分别是19.51%和18.15%也都高于按照远成物流未来兑现业绩承诺之后的预估毛利率（有部分原因是在早期上市的一批物流公司中，主营业务以面向高科技电子，汽配等高附加值客户为主，因此毛利较高）

此次远成物流的高溢价交易释放了一个信号：合同物流的机会在逐渐抬头，合同物流作为一个“慢生意”，并购市场上有先发优势的优质标的可能会成为比较常见的整合方式，我们拭目以待。

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